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中粮地产、中化国际方案一出昨双双涨停
商报记者 忻尚伦
昨天，中粮地产和中化国际两家的股权激励方案双双获得公司董事会的批准，致使两家公司昨日双双封至涨停。“一般来讲，上市公司推出股权激励后，其股价都会有一番骄人的表现。”一上市公司高层表示。在此之前，披露股权激励方案的是特变电工，时间是半年前的６月１９日。
先抑后扬
“压紧弹簧”效应
中粮地产、中化国际今日同时披露股票期权激励方案，首期分别向激励对象授予３０８．６４万份和１１９．０２万份股票期权，分别占当前总股本的０．３４％和０．０９５％，标的股票来源于资本市场回购或定向发行。在此消息的刺激下，昨天两家公司一起封至涨停。盘面显示，中化涨停封单由７１８笔组成，平均达到１０７．４手／笔。
与以往的激励方案相比，中粮地产、中化国际的激励幅度控制得更加严格了。首期激励股份只占总股本的０．３４％和０．０９５％，而之前的激励幅度很多达到了总股本的１０％，这成为股权激励方案再度亮相的最大看点。
“这是因为中粮地产和中化国际都是央企控股上市公司，根据《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》，上市公司首次实施股权激励计划授予的股权数量原则上应控制在上市公司股本总额的１％以内，因此两家公司对激励数量进行了严格限制。”一位市场分析人士表示，央企明年迎来整体上市潮，这意味着把企业交给市场去评价，这就需要相应的方式来激励管理层。“我相信股权的数量如不会有侵吞国有资产的嫌疑的话，方案的通过应该问题不大。”但另一名资深市场人士却认为，虽然激励股数量不多，“但行权的条件依然过于宽松，并不有利于促进上市公司高层大力发展公司业绩。”
“很多实施股权激励的上市公司在公布方案的前后都会出现‘压紧弹簧’效应。”平安证券分析师何庆明表示。也就是说，上市公司在股权激励之前通过压低公司业绩、降低投资者预期来打压股价，股权激励通过后再释放业绩、向投资者描述公司未来蓝图等提升股价。
中粮地产、中化国际在方案中拟定，高管的行权价不低于激励计划方案公布前一个交易日公司标的股票收盘价和前３０个交易日公司标的股票平均收盘价中的较高者。因此在推出期权激励计划前，中粮地产股价从最高的４３．９４元一路下跌至２０．４５元，被拦腰截断；中化国际从最高的３０．３元也跌到了１８．５８元。就在方案公布前一天，中粮地产还被大抛压打在了跌停的地板上。
谁是赢家
高管获利丰厚
按照昨日中粮地产的收盘价计算，首期股权激励计划的３０８．６４万份期权市值高达６９４４．４万元，预计有１０多名高管分享这部分期权。而事实上，如果能行权的话，那么公司当时的股价将远远高于现在２２元的股价。在草案中规定，在实施本激励计划前一年达到如下业绩条件：年净利润增长率达到或超过２０％且不低于公司近３年平均水平或同行业平均水平（或７５分位）；年度加权平均净资产收益率达到或超过１０％且不低于公司近３年平均水平或同行业平均水平（或７５分位）。
“如果按照今年公司利润水平来看，公司高管如果想要分享到这一盛宴的话，假设目前牛市的格局无太大变化，按照目前５８倍左右的市盈率来看，结合公司自身的成长性因素，中粮地产２００８年的每股收益有望达到０．８５元，股价也有望看高至５０元。”民族证券分析师周华表示。如果按照他的预测，那么届时３０８万份期权的市值将增至１．５亿元左右。
同样的，仅按照中化国际昨日收盘价２０．４４元计算，公司首期股权激励计划的１１９．０２万份股票期权的市值便在２４３２．７７万元。公司草案规定，中化国际的激励对象将控制在１２５名。中化国际此次激励计划生效时效将长达１０年，１０年后虽不能依照计划继续授予股票期权，但依据计划已经授予的股票期权仍然有效。相应地，中化国际股票期权的生效和行权与该公司及受激励对象的业绩水平相联系。
天相投资的分析师胡换录表示，中化国际２００４－２００６年业绩处于负增长，每股收益由２００４年的０．９５元下降到２００６年的０．３１元。但２００７年以来公司业绩逐渐好转，公司发布了今年业绩同比增长５０％的预增公告。他预计中化国际今明两年每股收益分别为０．４９元和０．６０元。在这样的预计条件下，公司高层进行股权激励的期权市值又可以增加到３６４２万元。
最后结果
增大实现盈利预期
股权激励的实质作用增大了实现盈利预期的可能性，同时也提高了公司业绩的长期增长能力，因而将使得管理层与股东利益更加趋于一致，他们会最大可能将经营管理能力向资本转化。
股权激励的公布不仅在短期内刺激公司股价的上扬，从长线看，更是大大拉动了公司管理层经营的决心和动力。万科和华侨城均在去年４月底公布了股权激励预案，其股价涨幅至今分别超过了５倍及６倍。同时，万科２００６年中期净利润为１２．２亿元，２００６年年末的净利润就达到了２１．５４亿元；而其２００５年的净利润则只有１３．５亿元。有研硅股２００５年年度净利润为３６６．３２万元，２００６年中期达到６１５．４５万元，２００６年年末便突进到了１７８７．９２万元；今年更是惊人，中期业绩报表显示其净利润就达到３２０８．７７万元，预计全年同比增幅将会达到２６０％。
何庆明表示，股权激励使公司高管具有对上市公司资产重组的积极性，实现大股东资产注入、收购兼并、资产重组、隐蔽资产及利润的兑现，过去稳健财务政策所积累的利润也有望逐步释放出来，从而实现上市公司价值在股权激励方案实施前后的转移。为了大股东和自身利益的经营层会根据公司和大股东战略的需要，从原来的有计划“掏空”上市公司，改变为有计划改善上市公司状况，会从“掠夺的魔鬼”变为“赠予的天使”，会千方百计通过价值转移提高上市公司的经营绩效。
利好消息
板块股价齐上扬
上市公司股权激励２００６年开始实施，当年有４０余家公司推出股权激励方案。但今年以来只有同方股份、苏宁电器、同洲电子和特变电工四家公司推出方案，其中一个重要原因是从今年３月份开始，中国证监会开展了上市公司治理专项活动，根据相关通知要求，上市公司只有完成公司治理整改报告后才能报送股权激励材料。随着公司治理专项活动接近尾声，上市公司股权激励从中粮地产和中化国际开始再度开闸。
从２００６年实施的情况来看，有股权激励预期的上市公司无论从股价还是业绩上，都表现出了上扬的走势。２００６年下半年，几个行业的龙头大多数公布了股权激励预案，包括万科、宝钢、青岛海尔、中兴通讯、华侨城等，约有四五十家公司先后试水。
在二级市场上，众多有股权激励计划或预期的公司，都在方案公布前后，得到二级市场的“涨声”喝彩：青岛海尔因股权激励方案的刺激股价当天上涨７％，次日上涨９．７６％；有研硅股公布股权激励草案以后，股票连续两天涨停；伊利股份也在停牌前拉出数根大阳线。
平安证券研究员何庆明表示，股权激励在尘封半年后重新开闸不啻为二级市场的一大利好。“以往数据来看，２００６年的股权激励板块指数的波幅与上海、深圳交易所多种指数同期波幅的关系进行对比分析，可以得知股权激励指数的升幅，分别高于上证指数同期升幅的１２．４８％，深圳综合指数同期升幅的３８．９９％，５０指数同期升幅的５．２１％，深圳１００ 指数同期升幅的１０．２２％ ，沪深 ３００ 指数同期升幅的１９．８８％，中小板指数同期升幅的５１．７８％，定向增发指数同期升幅的１８．３６％。
